公司公告2012年三季報:1、1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.86億元，同比增8.24%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.42億元，同比下降28.37%，EPS0.12元；2、7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，同比增5.23%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.13億元，同比下降36.48%，EPS0.04元。投資要點:

　　三季報業(yè)績低于預(yù)期。原因有三:①公司的工程機(jī)械板塊，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和行業(yè)周期性調(diào)整的雙重因素沖擊，全行業(yè)持續(xù)低迷，受此影響，公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)銷售收入及利潤較去年同期出現(xiàn)下降(我們預(yù)計公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)的凈利潤同比下滑60%-70%)；②費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度上升:三季報，公司的期間費(fèi)用率上升1.16個百分點(從半年報的9.83%上升到三季報的10.99%)，主要是伴隨公司的全國化戰(zhàn)略擴(kuò)張，員工人數(shù)增長，公司薪酬、差旅和辦公等經(jīng)營管理性費(fèi)用支出均也較上年同期增加；③梯級控股的投資結(jié)構(gòu)致使少數(shù)股東權(quán)益比重相對上升，歸屬母公司凈利潤在一定程度上被攤薄。

　　公司農(nóng)機(jī)主業(yè)經(jīng)營正常。受國家繼續(xù)加大對農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼資金的支持，以及前期新開直營門店的經(jīng)營管理逐步成熟，公司農(nóng)機(jī)主業(yè)的銷售規(guī)模與凈利潤穩(wěn)定增長，我們預(yù)計1-9月份，公司農(nóng)機(jī)主業(yè)的銷售收入增速在20%左右，其中遼寧、黑龍江、吉林、重慶、云南等地的農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)增長較快。

　　“提質(zhì)增效”戰(zhàn)略效果初顯。年初公司提出推動發(fā)展戰(zhàn)略由過去的外延式增長，轉(zhuǎn)向外延式增長與內(nèi)涵式增長并進(jìn)，目前看來效果明顯:三季報公司的綜合毛利率提升0.9個百分點(從半年報的13.04%提升到13.94%)。

　　13年，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策有望發(fā)生變革，即從原來的”差額購機(jī)”和”指標(biāo)制”向“全額購機(jī)”和“普惠制”轉(zhuǎn)變，將對農(nóng)機(jī)流通行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　盈利預(yù)測:鑒于公司的工程機(jī)械業(yè)務(wù)四季度仍難以恢復(fù)，我們下調(diào)公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元，我們認(rèn)為:①受宏觀經(jīng)濟(jì)以及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的影響，12年將是公司苦修內(nèi)功的一年；②公司未來成長為中國農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域王者的趨勢不改，目前股價對應(yīng)PE34倍，目標(biāo)價8元，“推薦”。

　　風(fēng)險提示:農(nóng)機(jī)政策調(diào)整風(fēng)險、擴(kuò)張過程中的經(jīng)營風(fēng)險、資金瓶頸。